mile体育:基础化工行业投资策略：“反内卷”为盾需求为矛化工有望迎来新一轮景气周期
来源：mile体育 发布时间：2026-01-21 16:20:36
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2022 年以来，化工行业面临需求收缩、供给冲击和预期转弱压力，化工景气度呈下滑趋势。截至 2025 年 10 月 13 日，CCPI指数 3,909，较高点-40%；动力煤价格 714 元/吨，较高点-58%；布伦特原油价格 63美元/桶，较高点-51%。化工前期产能投放速度较快，行业竞争加剧，2025 年以来化工行业开工率下滑幅度较大，盈利承压。2025年6月行业开工率为72%，较高点-8pcts。2025 年 1-8 月，化工行业营收、利润同比分别为+0.9%、-6%。
“反内卷”势在必行，化工行业新一轮供给侧改革呼之欲出，化工景气度上行弹性充足。2025 年以来，伴随多项扩内需政策逐步落地，国内需求有望企稳修复，而供应端需解决的问题就在于防止行业恶性内卷。自 2024 年 7 月召开的中央政治局会议首次提出防止“内卷式”恶性竞争以来，国内“反内卷”呼声日益强烈。我们大家都认为，目前我国化工行业整体利润水准较低，多数企业急切需要改善行业竞争格局，以获得正常盈利水平，在“反内卷”浪潮席卷而来的当下，新一轮供给侧改革势在必行。化工行业景气度从 2021 年的高点持续下行，目前已进入低位震荡，未来随着“反内卷”政策推进、国内内需恢复，化工行业景气度上行弹性充足。
1.1、 供给端：行业供给格局已在缓慢修复，“反内卷”推动下修复进度或加快
2024 下半年以来化工行业库存规模增加，目前库存仍处于高位。2020 下半年-2023 年，化工行业高景气吸引行业资本性开支提速，尤其 2022 年后新产能释放导致结构性供应更加失调。受新产能投放、产品价格下行、盈利承压影响，2024 年以来化工行业库存整体上升，目前行业库存仍处于高位。据 Wind 数据，截至 2025 年8 月，我国化学原料和化学制品制造业库存为 10,165 亿元，同比+2.2%。
1.2、 需求端： 国内持续提振内需，贸易冲突背景下中国化工品出口韧性十足
以旧换新及扩大内需等政策推动，国内需求有望企稳恢复。2025 年《政府工作报告》提出，大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。其中实施提振消费专项行动举措包括，安排超长期特别国债 3000 亿元支持消费品以旧换新等，国内需求有望稳步恢复。据国家统计局数据，2025 年 9 月，国内综合 PMI、制造业 PMI指数分别为 50.60%、49.80%，总于荣枯线 年以来，油煤价格震荡下行，成本端支撑减弱
受 OPEC+增产决策、地理政治学冲突、全球贸易摩擦及美国页岩油产量变化等多重因素交织影响，2025 年以来国际原油价格呈现剧烈波动，整体呈现下滑走势。据 Wind 数据，截至 2025 年10 月 13 日，布伦特、WTI 原油期货结算价分别为 63.32、59.49 美元/桶，较 2025 年初分别-17%、-19%。
煤价：国内煤炭安全稳定供应能力持续增强，2024 年以来煤炭价格震荡下行。
据 IEA 预测，预计 2025-2030 年，全球原油需求量维持在 1.04-1.05 亿桶/天。虽然汽油、柴油、原料油等用于交通运输领域的油品需求下滑，但基于液化石油气/乙烷、石脑油等产品受下游石化产品需求增加带动而需求量开始上涨。其中未来烯烃产能大多分布在在中国，因而中国将承担起全球主要的原油消耗。
2.3、 华鲁恒升：主要化工产品景气度或已下滑至底部, 德州、荆州基地仍有利润抬升空间
2023 年以来，在化工品需求疲软的背景下，公司主要经营产品景气度总体呈现下滑趋势，公司主要化工品价差分位数处于底部。
鲁西化工主营业务包括化工新材料、基础化工及别的业务，其中化工新材料产品最重要的包含聚碳酸酯、尼龙 6、己内酰胺、有机硅等；基础化工产品最重要的包含甲烷氯化物和二甲基甲酰胺等；别的业务最重要的包含化工装备制造、化工行业相关设计研发等。公司园区内产业链条一体化优势显著，园区各装置之间上下游关联度高，互为原料，通过管网密闭输送，循环利用，吃干榨净，安全高效。公司下游产业涵盖建材、农药、医药、食品添加剂、染料、化工、纺织、制鞋、制革、改性及复合材料等领域，多元的产品矩阵下游应用广泛且需求分散，抗风险能力较强。
2019 年至 2024 年间，国内 PTA 行业扩产进程不断加快，行业有效产能由 4669万吨提升至 8427.5 万吨，年均复合增速达到 12.5%。从 PTA 行业未来扩产情况去看，据百川盈孚数据，2025 年国内 PTA 新增产能预计合计达到 870 万吨，其中东方盛虹、三房巷、新凤鸣分别新增 250、320、300 万吨。再往后看，2026 年及以后规划产能仍有合计 800 万吨。但考虑到当前 PTA 盈利承压，其投产进程尚存在比较大不确定性，2025 年或已接近国内 PTA 行业扩产的尾声。
2014-2023 年，涤纶长丝行业处于产能高速扩张期，产能稳步提升，据隆众资讯数据，行业产能从 2014 年的 2103 万吨提升至 2023 年的 4128 万吨，年均复合增速达 7.78%。但从 2024 年开始，头部企业主动收缩扩产节奏，行业“反内卷”行为开始体现。涤纶长丝在 2024 年仅新增产能 97 万吨，同比增速大幅放缓，较 2023 年仅有 2.35%的增速。
HFCs 制冷剂已于 2024 年郑重进入配额制，行业运营状况渐入佳境。
2023 年，我国短纤纺纱主要是以环锭纺、气流纺、涡流纺为主，其市场占有率分别占 70%、20%和 10%左右。其中涡流纺因其具有流程短、速度快、智能化、绿色环保等优势，近年来发展十分迅猛。受纺织速度影响，涡流纺适纺的纤维长度和线tex，粘胶短纤可精准控制长度并且表面十分光滑，天然适合采用涡流纺办法来进行纺织。我们大家都认为，随着未来涡流纺的加速部署，有望带动粘胶纤维的需求量开始上涨。根据百川盈孚数据，2023 年及 2024 年，粘胶短纤的表观消费量分别为 381、409 万吨，同比增速分别为 9.74%、7.28%。2025 年 1-8 月，粘胶短纤的表观消费量为 264.9 万吨，同比仅下滑 1.00%，在关税争端比较激烈的情况下，粘胶短纤同比下滑幅度较小，足见其需求韧性。
我们认为，磷矿采选壁垒提升、磷石膏处理难度高或导致磷矿石供给增量低于预期，价格中枢有望保持高位；下游磷化工产品格局持续优化助力企业保持经营稳健，加上多数企业收敛磷酸铁等资本开支，在经营业绩稳健、经营性现金流充足基础上，企业现金分红动力逐步提升，我们看好“采、选、加”一体化的磷化工企业壁垒稳固，长景气与高分红共振。
据百川盈孚数据，2025 年（截至 10 月 9 日）国内钾肥现货价 3,060 元/吨，相较2024 年均价+23.1%；受益于钾肥量价齐升，2025 年以来行业上市公司业绩表现亮眼。我们大家都认为，随着全球农业生产的持续增长和可再生燃料需求的增加，钾肥作为重要的农业生产资料，其需求量预计将继续保持增长态势。伴随亚钾国际、藏格矿业、东方铁塔的老挝钾盐产能持续扩产，有望为业绩增长奠定坚实基础。
《“十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划》提到“原则上不新增产能过剩品种的民爆物品许可产能”。2020 年，中国工业炸药全国许可年产能约 540 万吨；2019-2024 年，全国工业炸药年产量稳定在 400 万吨以上；2025 年 1-8 月，我国民爆生产企业工业炸药累计产量为280 万吨，同比减少 1.50%。
3.9、 铬盐：供给格局稳定，金属铬需求向上，拉动铬盐产业链景气度整体提升
铬盐生产的全部过程中通常会产生大量的废渣，属于重金属危险废物，其中含有的六价铬（无钙焙烧工艺不含铬酸钙）易溶且不稳定，污染土地、水资源，会对人体、农作物机体造成损伤。根据《国家危险废物名录》，铬渣及铬化学品生产的全部过程中产生的其它废物已经均被列入在内。过去 10 年间，铬盐行业无任何新进入企业与新投产项目，行业唯一的供给增量来源于振华股份一次次的技改（在总排放量不扩大前提下，依靠收率提升等，扩充产能）。